摩根大通：硅片涨价预期过热，一场非理性繁荣正在上演

（来源：猫哥读研报）

最近，摩根全球存储巨头美光宣布，大通将向全球第三大硅片厂——环球晶圆给予5亿美元战略融资，硅片过热同时双方签署长达10年的涨价正上长期供货协议。

消息一出来，预期演行业立刻沸腾，场非许多投资者觉得，理性这意味着硅片行业终于迎来超级景气周期，繁荣12英寸硅片价格即将迎来大涨，摩根环球晶圆未来几年利润可能迎来爆发。大通

但摩根大通最新研报觉得，硅片过热这虽然是涨价正上一件利好行业的大事，但行业已开端过度乐观。预期演

摩根大通觉得，场非全球硅片行业未来三年景气度会持续改善，理性但真正的大幅盈利改善，大概率要等到2028年前后，而不是现在，当前行业对于硅片涨价、利润释放以及环球晶圆盈利能力的预期，可能已走得太快了。

一、美光为什么愿意拿出5亿美元兼容环球晶圆？

先来看事件本身，这次并不是普通的采购合同，而是一种更深层次的战略合作。

美光宣布未来将在美国继续投入300亿美元打造半导体供应链，其中拿出5亿美元兼容环球晶圆美国德州300毫米硅片工厂扩产，同时双方签署了一份长达10年的供货协议。

为什么这么做？原因其实很简单。

过去几年，美国一直推动半导体供应链本土化，对于芯片公司来说，仅仅具备晶圆厂还不够，芯片制造最基础的原材料——硅片，也必须尽可能实现美国本土供应，否则一旦国际供应链出现难题，整个生产都会受到作用。

所以，美光这5亿美元，本质上并不是单纯投资环球晶圆，而是在投资自己的供应链可靠。

对于环球晶圆来说，这笔资金既是投资，也是客户提前支付的一部分采购资金，能够降低未来美国工厂二期打造带来的资金压力，同时锁定长期订单。

二、为什么摩根大通没有行业那么乐观？

许多投资者看到这则消息后，第一个反应就是，以后硅片是不是要涨价了？环球晶圆是不是要赚大钱了？

但摩根大通觉得，这里面还有许多现实难题。

首先，环球晶圆美国工厂赚钱没有想象中容易，美国制造最大的挑战，不是订单，而是成本。

报告测算，美国德州工厂即使拿到了政府补贴，其折旧、人工和运营成本依然明显高于亚洲工厂，摩根大通预计，美国工厂要实现盈亏平衡，硅片售价需要达到120~130美元，而这一价格比此前长期协议价格高出30%至50%左右。

这意味着，即便美国制造价格更高，也未必能带来更高利润，因为美国建厂实在太贵。

一期工厂每年折旧成本就接近1.85亿美元，而未来二期扩产还需要继续投入约14亿美元资本开支，如果没有新的政府补贴，未来折旧压力还会进一步提升，也就是说，收入增长，并不一定等于利润增长。

三、行业最期待的硅片涨价，真的会发生吗？

许多多头投资者觉得，未来12英寸硅片价格可能上涨50%甚至100%，但是摩根大通直接指出，当前看不到这样的基础。

原因主要有三个。

第一，下半年客户依然拒绝涨价。根据摩根大通产业链调研，当前不少芯片厂仍然反对硅片供应商涨价，即使2027年能够涨价，也更可能是缓慢上涨，而不是一次性暴涨。

第二，硅片行业议价能力没有大家想象中那么强。报告特别举了MLCC行业作比较，MLCC具备大量分销渠道，所以价格上涨速度能够十分快，但硅片行业不同，基本都是大客户直接采购，真正掌握议价权的，仍然是英特尔、台积电、美光、三星等大型芯片制造商，供应商的话语权其实有限。

第三，AI不会让硅片需求突然暴涨十倍。最近AI概念火热，许多投资者觉得所有半导体材料都会迎来爆发，但摩根大通提醒，并不存在所谓AI硅片。

AI芯片同样需要硅片，但并不会像HBM那样大幅提升单位材料消耗，所以AI对硅片行业的拉动，并没有行业想象得那么夸张。

四、供给真的很紧张吗？

许多人觉得硅片行业未来几年不会新增产能，但摩根大通并不同意。

报告预计，2025年至2028年，全球12英寸硅片产能仍将保持约3%的年均增长，除了环球晶圆意大利新厂之外，Wafer Works等公司也在扩建产能，其他国际厂商也在持续扩产。

与此同时，中国本土硅片公司扩产速度可能更快，以满足国内逻辑芯片和存储芯片需求。

截至2025年底，国际厂商已有约80万片/月以上的剩余产能，中国厂商也有超过100万片/月的潜在富余产能。

换句话说，整个行业并没有进入严重供不应求阶段，所以硅片价格要出现行业期待的暴涨，并没有足够基础。

五、以前签的长期协议，还没有执行完

硅片行业大量订单，其实早就在2021年至2022年行业高景气时期签好了长期协议。

摩根大通测算，截至2026年一季度，环球晶圆长期协议预付款余额仍高达235亿新台币，按照行业惯例，这些预付款约占合同金额20%，意味着未来还有约1200亿新台币合同尚未执行，其中绝大部分对应12英寸硅片。

这意味着，未来两年大量订单仍按照过去协议执行，而过去三年，硅片厂商并没有允许客户降低长期协议价格，同样，现在供应商想主动提升这些长期协议价格，也并不容易。

所以，即便行业改善，也不会马上体现为价格的大幅上涨。

六、摩根大通真正看好的是什么？

虽然对短期行情保持谨慎，但摩根大通并不是看空环球晶圆。

相反，它觉得，环球晶圆未来战略地位其实越来越关键。

原因主要有三点。

第一，公司具备全球最完整的制造布局，台湾、日本、韩国、新加坡、欧洲、美国都有产能，能够协助国际客户实现供应链多元化。

第二，公司持续布局12英寸碳化硅（SiC）、SOI以及高端FZ硅片等先进商品，技术壁垒不断提升。

第三，美国本土制造能力未来会越来越关键，环球晶圆有望成为全球客户不可替代的关键合作伙伴。

不过，摩根大通觉得，当前股价已提前反映了许多乐观预期，按照2027年预期市净率计算，环球晶圆估值已达到约6倍，而历史最高水平约为8倍，所以它建议投资者在美光合作消息带来的股价上涨后适当兑现部分收益，而不是继续追高。

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研报原文：摩根大通—全球硅片行业：对美光向环球晶圆给予5亿美元战略融资的思考

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