锂市七月惊魂：对本周抛售潮的解读

（来源：价值目录）

锂价这两天跌得，让矿工们破了大防，月惊评论区大幅放量。魂对

好事情，本周低位放巨量，抛售这是解读见底的信号。

碳酸锂、锂市氢氧化锂齐刷刷往下跳，月惊连带相关股票顶着翻倍业绩跳水。魂对

许多人想不明白，本周其实也就那么回事：行业短期是抛售随即的。

长期还是解读要看业绩，最终要验牌。锂市

今天还是月惊拿出花旗的锂周报，其实研报内容很少，魂对许多事情没说透，下面站长边说研报，边谈站长的看法。

那么行业为啥突然 panic？说白了就两件事：江西那头的锂矿要复产了，再加上一条关于磷酸铁锂正极产能管控的传闻。

空头瞬间来了精神，多头直接懵圈。

花旗研报封面：锂市进入七月第二周，行业对本周抛售的解读

花旗这篇报告的态度一如既往的多头——他们觉得行业这波抛售，可能有点过头了。

不是说锂价马上就能V型反转，而是说大家在恐慌的时候，往往容易把坏消息放大，反而忽略了一些结构性信号。

1）抛售的两大导火索：JXW复产与LFP产能管控传闻

过去两天锂市遭遇"血洗"，花旗觉得行业恐慌主要来自两个消息。一是JXW（江西相关锂矿）复产的消息，二是行业上流传着关于磷酸铁锂（LFP）正极产能管控的提案。

花旗没说LFP管控的事，其实管控不可能管控现在高端的LFP产能，比如四代高压实密度商品，会管那些内卷的低端产能，作用很小，ZF不会干傻事。

所以这个管控对行业是绝对的利好，根本不应该被解读为利空。

站长就说一点：降本。

四代高压实密度的LFP对材料公司：一次烧结工艺能带来每吨数千元的制造降本；对电池/整车公司：磷酸铁锂电池在不提升Pack体积的前提下，显著提升能量密度，从而摊薄系统级成本。

这两个消息一叠加，资金夺路而逃，锂价和相关股票应声倒地。

但站长想说，消息本身是一回事，行业怎么解读是另一回事，有时候恐慌比事实更可怕。

可能许多人想不通为什么锂电（甚至整个制造业）那么卷，又想预判ZY的调控思路？建议大家能够看看社会学大佬兰小欢的《置身事内》或周黎安的《转型中的地方政府：官员激励与治理》。

许多产业链上的恩恩怨怨你就能想明白了。

站长之所以不买材料股，要买矿股，核心就在ZF，尤其是DFZF的行为逻辑上，当然，并非信不过政策层的调控能力和手段，而是在这个体系，或者说“打造全国统一大行业”实现前，站长不会考虑。

言尽于此，能说的就这么多了。

2）花旗的"定心丸"：三点核心解读

面对行业的恐慌，花旗给出了自己的判断，核心三条。

第一，CATL即将召开的财报电话会可能会透露更多关于JXW复产的细节、新电池产能的时间表，以及全年电池产量和出货目标。

花旗估计，这些信息对锂基本面的作用，大概率是偏正面的。站长觉得，这相当于告诉大家：别光盯着供给端复产，也得看看需求端是不是在悄悄发力。

第二，关于LFP正极产能管控的提案，花旗觉得实际作用有限。

这跟他们之前一直喊的"反内卷"是一个逻辑，而且时间线到现在还不确定，说白了就是"雷声大雨点小"。

第三，JXW复产的规模、成本等细节还没完全出来，但花旗相信行业在过去两天已消化了大部分负面预期。换句话说，再坏也坏不到哪儿去了，这时候反而该睁大眼睛找机会。

3）锂价数据：双双走低，别自己吓自己

具体来看价格，碳酸锂（Li2CO3）均价报15.85万元/吨，氢氧化锂（LiOH）均价报14.25万元/吨（截至7月9日）。跟7月2日相比，前者从16.25万跌下来，后者从15.85万跌下来，周环比确实在下行通道里。

站长想说，这个价格比起前几年的大起大落，其实还算"温柔"了，远没到让全行业亏损的地步。

图1：碳酸锂月度库存走势（2021年至今），总库存经历2024年高峰后有所回落

4）库存数据暗藏玄机：冶炼厂库存大降9%

库存总量92,236吨，周环比降低2%（少了2,338吨）。

拆解来看，下游（主要是正极厂）库存微降2%至50,339吨；

冶炼厂库存大降9%至12,415吨；其他环节（电池厂和贸易商）也降了8%至29,482吨。

冶炼厂库存降幅最大，站长理解有两点：

一是这是冶炼厂在燃烧自己保供，而且到处找锂矿库存维持开工，导致市面上锂矿资源相当紧张；

二是下游补货意愿强烈，尤其是旺季来临，主动补库。

总之，库存去化总比累库要强，如果接下来几周持续去化，那价格底部可能就不远了。

图2：碳酸锂周度库存走势（2023年至今），冶炼厂库存近期下降明显

5）产量结构分化：锂云母暴跌20%，盐湖逆势增长

产量方面，中国碳酸锂上周总产量为24,855吨，周环比下滑3%。但这里面结构十分有意思：盐湖路线逆势增长了2%，回收也微增1%；

锂云母（Lepidolite）直接崩了20%，锂辉石也跌了3%。

高成本产能率先扛不住，低成本盐湖还能扩。

最大的难题，还是矿端紧缺，无货可炼，不然他们检修个毛线。

图5：碳酸锂月度产量（2021年至今），电池级产量占比持续提升图6：碳酸锂周度产量走势，近期产量波动主要受锂云母产能作用

6）价差与利润：加工利润有所修复，但远不及当年

从研报附带的价差图来看，电池级碳酸锂和氢氧化锂的加工利润虽然比起2022年的疯狂时期差远了，但近期确实有所修复。

站长想提醒一句，锂价的中长期逻辑还是看供需平衡，短期情绪砸出来的坑，往往也是机会。

不过也别指望复制2022年的暴利时代，预期适当降低。

图4：氢氧化锂价差走势（假设1个月库存），加工利润近期有所修复但仍处于历史中低位

7）CATL估值：花旗给888港元目标价，底气从哪来？

研报里顺带更新了CATL的估值。H股目标价888港元，A股目标价603元，对应2026年预期EV/EBITDA约17.5倍。

花旗敢给这个价，本质上是相信电池龙头的规模效应和成本护城河，能在行业波动里继续吃红利。

站长觉得，锂价跌对电池厂其实是好事——成本降了，毛利率反而有改善空间。所以别一看到锂价跌就觉得全产业链完蛋，产业链内部的利润分配，向来都是此消彼长的。

总结

锂市这周确实被吓得不轻，但花旗的态度很明确：

坏消息大多已被 price in 了，接下来要看的是CATL电话会能不能给出一些需求端的正面信号。

其实逻辑很简单，虽然上下游在锂价上斗的不可开交，但本质上都是一根绳子上的蚂蚱，CATL做空上游，也是在做空自己。

站长觉得，投资锂业最难受的时候，往往不是价格暴跌的时候，而是价格长期在底部磨、让人看不到希望的时候。

现在的库存去化、高成本产能出清，其实都是在为下一轮周期积蓄能量。

悲观者正确，乐观者赚钱。

文本参考研报：

《花旗-中国电池材料：七月第二周锂市——我们对本周抛售的解读-China Battery Materials Lithium into 2nd week of July–Our read to the sell off this week-20260709【12页】》

【阅读原文】下载此篇研报原文：【价值目录】网站

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